WWW.KONFERENCIYA.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Конференции, лекции

 

Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 11 |

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 2012 2 МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ ...»

-- [ Страница 1 ] --

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

ЕВРОПЫ И РОССИИ

Устойчивость национальных

финансовых систем:

поиск новых подходов

Сборник материалов

III Международной научно-практической

конференции

18–19 апреля 2012 года

В двух частях

ЧАСТЬ I

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ

2012

2

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

ЕВРОПЫ И РОССИИ

Устойчивость национальных финансовых систем:

поиск новых подходов Сборник материалов III Международной научно-практической конференции 18–19 апреля 2012 года В двух частях

ЧАСТЬ I

Под научной редакцией И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой

ИЗДАТЕЛЬСТВО

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

ББК 65. Ф Финансовые рынки Европы и России. Устойчивость Ф 59 национальных финансовых систем: поиск новых под ход ов :

сборник материалов III Международной научно-практической конференции. 18–19 апреля 2012 года. В дву х частях. Часть I / под науч. ред. И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой. – СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2012. – 315 с.

ISBN 978-5-7310-2778- Сборник содер жит материалы докладов и презентаций участников III Международной научно-практической конференции «Финансовые рынки Европы и России. Устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых подходов».

Цель конференции – рассмотреть динамику развития финансового сектора в условиях про должающегося глобального экономического и финансового кризиса, проанализировать вновь возникающие проблемы и об означить перспективы развития мировой банковской системы, рассмотреть пути обеспечения устойчивости национальных финансовых систем. На конференции были рассмотрены следующие темы:

Обеспечение устойчивости функционирования хозяйствующих субъектов в условиях нестабильного развития экономики.

Устойчивость как условие перехода к интенсивной мо дели развития банковского сектора.

Институт профессиональной оценки как необходимый э лемент стабилизации развития экономической системы.

Фондовый рыно к в глобальной экономике.

Страхование и управление рисками в обеспечении финансовой стабильности экономики.

Фискальная политика в обеспечении финансовой устойчивости.

Посткризисная модификация архитектуры мировой валютной системы: риски и возможности движения к устойчивости.

ББК 65. Редакционная коллегия:

д-р экон. наук

, проф. А.Е. Карлик д-р экон. наук, проф. В.Г. Шубаева д-р экон. наук, проф. Г.Н. Белог лазова д-р экон. наук, проф. М.В. Романовский ISBN 978-5-7310-2778- © СПбГУЭФ, Уважаемые господа!

Имеем честь представить Вашему вниманию сборник материалов III Международной научно-практической конференции «Финансовые рынки Европы и России: устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых подходов», организованной Санкт-Петербургским государственным университетом экономики и финансов.

Прошедший 2011 год ознаменовался событиями, резко повлиявшими на международную финансовую систему: разрушительные землетрясение и цунами в Японии подорвали мировую обрабатывающую промышленность, «арабская весна» вызвала повышение цен на неф ть, напряженность на финансовых и суверенных долговых рынках в зоне евро усилилась, экономический рост США замедлился, а противостояние, связанное с повышением максимального размера государственного долга США, ослабило доверие к политическому курсу.

На этом фоне прогнозы мирового роста, в особенности для стран с развитой экономикой, были пересмотрены в сторону понижения. Согласно прогнозам бюллетеня М ВФ «Перспективы развития мировой экономики» за октябрь 2011 г., в 2012 г. рост мирового реального ВВП составит 4,0%, что примерно на 1/2 процентного пункта ниже, чем прогнозировалось в выпуске за апрель 2011 г. В январе 2012 г. почти у всех стран Евросоюза был снижен суверенный кредитный рейтинг (по сообщению Standard&Poor’s).

Подобная ситуация требует активных действий по стабилизации, поиска новых по дхо дов к разрешению кризисного положения в финансовой отрасли.

Основной целью конференции мы видим рассмотрение динамики развития финансового сектора в условиях продо лжающегося глобального экономического и финансового кризиса, а также анализ вновь возникающих проблем и обозначение перспектив развития мировой банковской системы. Все эти и многие другие вопросы будут представлены в до кладах российских и зарубежных экспер тов.

Актуальность тематики, высокий профессиональный уровень и уникальный состав участников, объединяющий представителей бизнеса, власти и образования, обусловили широкий интерес к конференции со стороны общественности.

В целом конференция предлагает своевременный анализ ф инансового рынка в посткризисный период, инициирует обмен мнениями среди экспертов и практиков, дает возможность участникам представить свой опыт перестройки работы по резу льтатам кризиса и определяет приоритетные направления развития.



III Международная конференция «Финансовые рынки Европы и России: устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых подхо дов», несомненно, является интересным и пло дотворным продолжением конгресса, состоявшегося в апреле 2011 года.

Мы будем рады видеть Вас в числе участников IV Международной конференции «Финансовые рынки Европы и России», которая состоится в апреле 2013 го да.

И.А. Максимцев, доктор экономических наук, профессор, ректор Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов ректор Санкт-Петербургского государственного

ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС ЕВРОЗОНЫ:

ПРЕДПОСЫЛКИ, ПОСЛ ЕДСТВ ИЯ, ПОИСК РЕШ ЕНИЯ

Современный финансовый кризис еврозоны нельзя рассматр ивать в о трыве от динамики развития мировой экономики в целом. Кр изис суверенных долгов европейских государств происходит на фоне глобальной экономической нестабильности. Рассматривая причины нестабильности еврозоны, необ ходимо учитывать ряд событий мирового масштаба. Так, разрушительные землетрясение и цунами в Японии подорвали мировую обрабатывающую промышленность, «арабская весна»

вызвала повышение цен на неф ть. В результате напряженность на ф инансовых и суверенных долговых рынках в зоне евро усилилась, экономический рост США замедлился, а противостояние, связанное с повышением максимального размера государственного долга США, ослабило доверие к по литическому курсу.

На этом фоне прогнозы мирового роста, в особенности для стран с развитой экономикой, были пересмотрены в сторону понижения. Согласно прогнозам издания « Перспективы развития мировой экономики» (МВФ) за октябрь 2011 г., в 2011 и 2012 гг. рост мирового реального ВВП составит 4,0%, ч то примерно на 1/2 процентного пункта ниже, чем прогнозировалось в выпуске за апрель 2011 г. Прогнозируе тся, что темп прироста экономики Европы в целом замедлится с 2,4% в 2010 г. до 2,3% в 2011 г., а затем до 1,8% в 2012 г.

Настоящий кризис еврозоны является продолжением мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 года, из последствий которого никак не может вынырнуть Европа. В большинстве европе йских стран финансовый кризис 2008-2009 гг. сопровождался резким увеличением бюджетных дефицитов и суверенных долгов. Э то происхо дило не то лько в связи с наращиванием бюджетных расходов в целях стимулирования роста, но также по причине вызванного спадом сокр ащения бюджетных до ходов. Совсем не случайно новая фаза кризиса уже получила название «кризис суверенных долгов». Вспомним некоторые положения Маастрихтского соглашения. Государства, подписавшие в 1992 г. Договор о Европейском союзе, одобрили несколько критериев, которым должны удовлетворять страны, вступающие в зону евро, и в их числе два критерия представляют собой фискальные правила, или пр авила предотвращения чрезмерного дефицита:

Плановый и фактический дефицит бюджетной системы стр аны не должен превышать 3% ВВП, исчисленного по рыночным ценам.

Совокупный государственный и муниципальный долг страны в номинальном выражении на конец финансового года до лжен С начала кризиса в 2008 г. многие европейские страны нарушили фискальные правила, что привело к кризису суверенных долгов. В результате с осени 2011г. на грани дефолта нахо дится Греция с задо лженностью в размере 350 млрд евро, или более 140% ВВП страны. Долг Италии составил 1,9 трлн евро (120% ВВП). Госдолг Испании составляет 702,8 млрд евро, 65,2% ВВП страны. Внешний долг Ирландии составил 94% ВВП. Государственный до лг Португалии составляет 77% ВВП, что соответствует уровню Франции. Однако с учетом корпор ативных облигаций и задолженности частно го сектора долг страны до стигает 236% ВВП, ч то выше показа телей Греции (195%) и Италии (205%). Для сравнения: во время дефолта 1998 г. российский суверенный госдо лг составлял 148% ВВП.

Кризис суверенных долгов привел к снижению суверенного кредитного рейтинга многих европейских стран в начале 2012 го да. Согласно сообщению « Стандар д энд Пурс»:

высшего кредитного рейтинга – ААА – лишились Франция и Австрия. Он понизился на одну ступень – до АА+. На одну ступень понизились также рейтинги Мальты /c A до A -/, Словакии кроме того, агентство понизило на два пункта рейтинги Кипра /c BBB до BB+/, Италии /с А до ВВВ+/, Португалии /c BBB- до кредитные рейтинги Бельгии /AA/, Эстонии /AA -/, Финляндии /AAA/, Германии /AAA/, Ирландии / BВB+/, Люксембурга /AAA/ и Нидерландов /AAA/ оставлены без изменений;

прогноз по рейтингам Австрии, Бельгии, Кипра, Эстонии, Финляндии, Франции, Ир ландии, Италии, Люксембурга, Мальты, Нидерландов, Порту галии, Словении и Испании установлен как «негативный», ч то означает возможность их понижения в прогноз по рейтингу Германии – «стабильный».

Безусловно, кризис европейских суверенных долгов повлияет на мировую экономику в целом. Это т кризис увеличит неопределе нность глобального экономического восстановления. По мере р азвития долгового кризиса многие европейские страны и США перешли к ужесточению финансовой политики, ч то усилило неопределенность восстановления мировой экономики. Увеличится риск больших колеб аний на финансовом рынке. Так, снижение суверенного кредитного рейтинга США привело к резким потрясениям на мировом финансовом рынке.





Смягчение монетарной политики в главных развитых экономиках скажется на движении капитала в мире. По сравнению с ведущими развитыми странами неко торые страны с нарождающимися рынками с о храняют благоприятную тенденцию экономического ро ста, постоянно улучшают инвестиционные условия и могут привлекать все бо льшие объемы международных инвестиций, о днако в связи с меняющейся ф инансово-экономической ситуацией в мире миграция капитала в этих экономиках тоже сталкивается с проблемой неопределенности.

В о тличие от европейских госу дарств Российская экономика, пережив значительный спад экономики в 2009 го ду ( -7,8% ВВП), по казывает устойчивую положительную динамику. Приведем основные ф инансовые показатели России за 2011 го д.

Экономический рост – 4,2%, рост промышленного производства 4,7%, в 2012 го ду рост ВВП прогнозируется на уровне 3,5%, Профицит бюджета – 427,8 млр д рублей.

Госдолг России на конец 2011 г. составил около 10% ВВП и согласно прогнозам Минфина к 2014 г. увеличится лишь до 17% Корпоративный долг в 2012 г. оценивается в пределах 28% ВВП, или порядка 470 млрд долл. США.

Резервы: Совокупный объем средств Фонда национально го благосостояния на 1 января 2012 г. составил 2794,43 млр д рублей или 86,79 млрд до лл. США (в его составе 25 млр д евро); Резервного фонда – 811,52 млр д рублей или 25,21 млрд долл.

США (в его составе 9 млрд евро).

Подтверждая свою экономическую устойчивость, российская сторона на декабрьском 2011 г. саммите Россия–ЕС заявила, что выделит в Международный валютный фонд для стабилизации ф инансовой обстановке еврозоны не менее 10 млрд долл. США, в то время как Вашингтон отказался помогать ЕС.

Страны ЕС активизировали работу по преодолению финансового кризиса. Одним из инструментов стабилизации обстановки в еврозоне призван стать Европейский фонд финансовой стабильности. Фонд был создан в мае 2010 г., когда над Грецией и неко торыми другими странами еврозоны нависла угроза дефолта. В середине 2011 г. его объем составлял 440 млрд евро. Взнос в фонд зависит от размера эконом ики страны ЕС, поэтому основными донорами выступают Германия (27%), Франция, Италия, Испания. Основными инструментами Фонда являю тся прямая скупка облигаций стран-до лжников, гарантии по их займам, рекапитализация европейских банков. Также планируется осуществлять денежное наполнение фонда за счет размещения его облигаций в странах БРИКС, поско льку внутренних источников ЕС недостаточно. Однако, как показала практика, кредиты фонда не смогли остановить распространение до лгового кризиса в Греции, Ирландии и По ртугалии, поэтому 21 июля 2011 г. на саммите ЕС было решено удвоить его объем.

Одной из мер по противодействию спеку ляции долговых обязательств должно стать введение налога Тобина, вокруг ко торого в Европе веду тся горячие дискуссии. Налог на финансовые операции назван в честь экономиста, нобелевского лауреата Джеймса Тобина, предложившего эту идею в 70-е годы, но часто его называют «налогом Робин Г уда». Еврокомиссия вспомнила об этой идее в 2010 году, когда спекуляции вокруг долговых обязательств проблемных стран еврозоны нанос или у дар по евро. Ставки для сделок с акциями и облигациями составили 0,1% и 0,01% – для произво дных инструментов. Вводить налог можно только во всей еврозоне одновременно, иначе неминуемо «бегство» капитала. Предпо лагаемая сумма от поступления налога – 50 млр д евро в год. Что касается России: налог на операции с ценными бумагами отм енен более 10 лет назад, финансовые операции освобождены о т НДС.

Другой комплекс антикризисных мер нацелен на усиление фискального контроля в рамках ЕС. Новый проект ЕС в данном направлении – создание Союза бюджетной стабильности. Этому вопросу был посвящен саммит ЕС 30.01.2012 г. Союз будет основан на фискальном договоре, предполагающем ужесточение контроля за расходованием бюджетных средств и объемами госдолга. В рамках нового союза предлагается ввести автоматические санкции против стран, дефицит бюджета которых превысит 3% ВВП.

К новому договору выразили желание присоединиться 17 стран еврозоны, а также Болгария, Чехия, Дания, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния и Швеция, – но только после согласования предложений на уровне национальных правительств. Против союза высказалась лишь Великобритания. Ключевым принципом нового договора станет сбалансированность бюджетов стран-участниц. Это т принцип будет считаться выполненным, если го довой структу рный дефицит бюджета страны не превысит 0,5% номинального ВВП.

В условиях хрупко го равновесия геополитических сил, глобальных проблем и глобального финансово-экономического кризиса, являясь о дним из инициаторов интеграционных процессов на евразийском пространстве, Россия активно по ддерживает идею интегративного пути преодоления финансового кризиса на территории еврозоны. На данном этапе э кономическая целесообразность решения вопроса расходится с политической. Экономически было бы проще вывести из ЕС неплатежеспособные страны и тем самым обезопасить конкурентоспособность и экономическую эффективность развитых стран. Однако с политической точки зрения, со хранение еврозоны в таком виде в каком она существует, представляется целесообразным. Нужна альтернатива доллару, нужна сильная европейская валюта. Только пу тем постепенной ликвидации экономического отставания большинства членов ЕС и регулируемого взаимодействия, а не раскола и изо ляции слабых звеньев, следует решать накопившейся круг проблем. Процесс построение единого экономического евразийского пространства также сталкивается с рядом сложностей, однако осознание того, что в условиях нестабильной глобальной экономики можно устойчиво развиваться, только на основе региональной интеграции. Евразийская идея набирает силу и масштаб, 19 декабря 2011 г. в Москве главы государств-членов Таможенного союза приняли решения о вступлении в силу международных соглашений, формирующих Единое э кономическое пространство с 1 января 2012 го да, а также о формировании и организации деятельности Суда Евразийского экономического сообщества.

Итак, проблемы еврозоны должны решаться то лько системно и в тесном взаимодействии, как на региональном, так и на глобальном уровне с участием стран большой двадцатки. Достижение финансовой стабильности за счет исключения из союза и банкротства ряда гос ударств, чревато обострением социальной обстановки в регионе, что неизбежно поставит под угрозу стабильность относительно благополу чных европейских стран. Неплатежеспособность отдельных государств может запустить «эффект домино» и тогда о т глубокого кризиса и р ецессии Европу не спасут никакие меры. На саммите большой двадцатки в Каннах 3-4 ноября 2011 года, в коммюнике встречи лидеров государств, также поддерживаются структурные механизмы выхода из кр изиса: «Мы приветствуем всесторонний план еврозоны и подчеркиваем важность скорейшей выработки и реализации, включая реформы стран. Мы приветствуем решимость еврозоны объединить все ее р есурсы и существующий институциональный потенциал для восстано вления доверия и финансовой стабильности, и обеспечения надлежащего функционирования денежных и фина нсовых рынков».

Санкт-Петербургский государственный университет

ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ У СТОЙЧ ИВОГО ФУ НКЦИОНИРОВ АНИЯ

ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ И КОРПОРАЦИЙ

В УСЛОВ ИЯХ Ф ИНАНСОВОЙ НЕСТАБ ИЛЬ НОСТИ

1. Как правило, устойчивость финансовой системы рассматр ивается с позиций стабильности макроэкономических по казателей: пр официта бюджета, устойчивости банковской системы. В меньшей степени внимание обращается на состояние финансов реального сектора экономики, хотя именно стабильность реального сектора в значительной степени обеспечивает стабильность до хо дов бюджетов всех уровней, возвратность кредитов.

Вместе с тем, как показал опыт кризиса 2008-2009 гг., правительство прежде все го обращает внимание на спасение банковской системы, считая, что э то и обеспечивает наиболее быстрый выхо д экономики из кризисного состояния. К примеру, антикризисная программа РФ 2009-2010 гг. направила в финансовый сектор более 3 трлн рублей (почти 8% ВВП), при этом реальному сектору досталось менее 500 млр д рублей.

В то же время стабильный и интенсивный экономический рост связан с финансовыми и инвестиционными возможностями хозяйс твующих субъектов, потенциалом экспорта и потребностью в импорте.

2. Реальная оценка конкурентоспособности российских предприятий поднимает проблему обеспечения устойчивой работы в условиях ужесточения конкуренции, при этом особенно критична ситуация предприятий-экспор теров. Волатильность курсов основных валют, пр облемы экономики США, затруднения еврозоны создают угрозу снижения валютной выручки экспортеров. Кроме того, снижение платежеспособного спроса ряда европейских потребителей российских товаров потребует от них более гибкой как ценовой, так и кредитной политики.

При этом большинство европейских предприятий имеет бо лее широкий доступ как к краткосрочным, так и к долгосрочным кредитам по сравнительно низкой процентной ставке. Российские предприятия имеют ряд ограничений при доступе к заемному финансированию ввиду выс окой ставки. Если контракт предусматривает о тсрочку платежа за о тгр уженную продукцию, возникает риск экономически неэффективного увеличения дебиторской задо лженности и сроков ее оплаты.

3. Ограниченность доступа к источникам финансирования повышает риск неплатежеспособности хо зяйствующих субъектов. Тем не менее, даже на фоне у ху дшения внешней финансовой обстановки сальдированный финансовый результат предприятий РФ, по данным Росстата, в 2011 г. составил 7,253 трлн руб. (6,044 трлн руб. в 2010 г.), т.е.

20%. Лидеры по приросту – оптовая и розничная торговля (178%) и добыча полезных ископаемых (149%). Из этой парадоксальной взаимосвязи можно сделать следующий вывод: функционируя в о дной и той же внешней финансовой среде, часть предприятий терпит убыто к, в то время как другая часть предприятий увеличивает прибыль. Это говорит не только об отраслевых различиях, но и в принципах организации внутренней финансовой среды и финансового механизма предприятий, в грамотности менеджмента.

Грамотная организация финансового менеджм ента, правильный выбор финансового инструментария и методов позволяет ослабить влияние рисков и усилить благоприятные для бизнеса факторы.

4. Напомним, что общепринятыми механизмами нейтрализации финансовых рисков являются избежание и самострахование. Избежание риска лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли. Самострахование предпо лагает резервирование части фина нсовых ресурсов в фондах. Среди наиболее распространенных резервов – под обесценение ТМ Ц, под неиспользованные о тпуска, под сомнительную дебиторскую задолженность. При формировании резервов следует обратить внимание на ПБУ8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы», предусматривающее возможность создания резервов под существующие условные обязате льства. Изменения бухгалтерского учета открывают возможности более широкого использования страхо вых и оценочных резервов, ко торые, по мнению а второв, можно использовать для оптимизации налогов с учетом положений ст. 266, 267, 267.1, 267.2, 267.3, 324.1 НК РФ.

5. Одним из наиболее проблемных вопросов оперативного ф инансового менеджмента – управление дебиторской задолженностью и снижение рисков возможных по терь этого актива. По данным Росстата, дебиторская задолженность российских предприятий возрастала, до стигнув к 2010 го ду 18 трлн руб., что почти в 2 раза превышает расхо ды бюджета РФ на 2010 го д, при этом темп роста дебиторской задолженности также повысился: 16,6% в 2010 году по сравнению с 12% в году. Темп роста дебиторской задолженности значительно превышает темп роста ВВП, а доля в общей структуре активов реального сектора постоянно увеличивается.

Обобщение лучшей бизнес-практики в э том направлении позволяет предложить следующие методы и инструменты работы с деб иторской задолженностью:

- структурирование по срокам платежа, контроль полноты и своевременности выплаты задо лженности по каждой группе дебиторов;

- использование услуг факторинговых компаний. По данным РА Эксперт, объем рынка факторинга в 1 полу годии 2011 года составлял 360 млр д руб. (или 2% о т объема общей дебиторской задолженности 2010 года). При э том Россия занимает 25 место в мире по совоку пному объему рынка факторинговых услуг. Факторинг позволяет по лучить экономическую выгоду от ускоренного получения денежных средств.

- система скидок за досрочное погашение задолженности. Следует рассчитывать э кономическую выгоду от досрочного получения денежных средств и сопоставлять ее с объемом скидок.

- получение гарантий. Поручительства, гарантийные письма банков и третьих лиц позво ляю т значительно снизить риск возникновения просроченной дебиторской задолженности.

6. Рост просроченной кредиторской задо лженности создает у грозу отвлечения оборотных средств на ее обслуживание. Задолженность реструктурируют неско лькими способами:

- использование банковских векселей: заключая кредитный договор с банком под соответствующее обеспечение (обычно на более выгодных условиях, чем для разрозненных сумм), предприятие получ ает векселя, которыми может погашать кредиторскую задолженность;

- уступка акций или основных средств компании в обмен на улучшение условий кредитования. Если компания обладает основными средствами, затраты на обслуживание которых нецелесообразны, а пр одажа по каким-либо причинам затруднена, для нее может быть хорошим выходом уступка основных средств кредиторам. При этом, если сделка происхо дит путем выделения и последующего присоединения, то положения п.3 ст.170 НК РФ по восстановлению НДС не распространяю тся на выделенное предприятие. В соответствии п.8 ст.162.1 НК суммы НДС не подлежат восстановлению и уплате в бюджет реорганизованной (реорганизуемой) организацией.

7. В условиях экономической нестабильности возрастает риск возникновения кассовых разрывов. Эффективным способом преодоления этого риска является скользящее бюджетирование. Стоит отметить, что становление системы бюджетирования на предприятии требует значительных временных и материальных затрат, поэтому на него следует полагаться только в долгосрочной перспективе. Для оперативного закрытия кассовых разрывов следует создавать специальные резервы денежных средств.

8. Как показали результаты исследования общероссийской о бщественной организации "Деловая Россия" и Центра конъюнктурных исследований Институ та статистических исследований и экономики знаний НИУ ВШЭ, деловая активность в начале 2012 года понизилась.

Индекс предпринимательской уверенности снизился до -1% (по сравнению с 1% в декабре 2011 го да). Произво дство в промышленных организациях, по оценкам их руководителей, в январе характеризовалось замедлением положительной динамики внутреннего спроса на промышленную продукцию. Дополнительные риски падения внешнего спроса на продукцию создаст вступление России в ВТО и последующее всту пление в ОЭ СР. По д угрозой нахо дятся, прежде всего, легкая промышленность, фармакология и ряд других о траслей. Активизация продаж в ситуации кризиса до лжна выражаться не в повышении цен на проду кцию, а в развитии о тношений с существующими клиентами и привлеч ении новых, предложении рынку новой продукции, заключении контра ктов на работу с давальческим сырьем, а также в пересмотре существующей системы скидок и льго т для покупателей. Следует усилить р аботу маркетинговых служб предприятия, рассмотреть возможность поиска новых ниш и сегментов рынка. Как показывает опыт, эффективная работа маркетологов позволяет увеличить объем продаж на 20-30%.

9. Отток капитала из РФ, затрудненный доступ к источникам заемного капитала осложняет получение предприятием финансирования. В 1 квартале 2011 го да всего 13,5% привлеченных средств приходилось на банковские кредиты, общая сумма выданных банками кредитов снизилась (несмотря на активную финансовую поддержку банко вской системы правительством РФ). Получение заемного финансирования осложнено высокими банковскими ставками по кредитам (от 17 до 30%, при этом срок выдачи не превышает 1 года). При э том финансовые результаты деятельности кредитных организаций возросли с 205 млр д руб на начало 2010 года до 573 млрд руб. на начало 2011 года (280%).

Прибыльными являются 92% кредитных организаций (в реальном секторе – только 72%). Доступ к долгосрочным кредитам, «длинным деньгам» почти невозможен для компаний с малой и средней капитализацией. В качестве инновационного финансового инструмента можно рассмотреть мезонинное финансирование. Инвестор не вхо дит в капитал компании, а представляе т ресурсы для ее развития через долговые обязательства с о дновременным приобретением опциона с правом приобретения акций заемщика в будущем по определенной заранее цене.

Фактически, это промежуточный вид финансирования через залог ценных бумаг между стан дартным кредитом с преимущественным погашением и акционерным капиталом. Он предоставляется на срок не менее 3-5 лет с погашением тела кредита в конце срока. В РФ субординированное кредитование законо дательно разрешено только для банков, поэтому фонды, практикующие мезонинное финансирование, работают с зарубежными партнерами. Среди немногих российских фондов, предо ставляющих мезонинное кредитование – Raven Russia, Quinn, Volga River Growth.

Стоит обратить внимание и на лизинговое финансирование, которое особенно выгодно в условиях кризиса: важной частью лизингового бизнеса является размещение облигаций на бирже; в условиях нестабильности ко личество инвесторов снижается, а оставшиеся требуют повышенный процент по облигациям. Поэтому своевременность и по лнота платежей клиентов лизинговых компаний является необ хо димой для выживания бизнеса, что влечет за собой предоставление лизингополучателям более выго дных условий.

10. Следует рассмотреть возможность снижения затрат, прежде всего тех, которые не связаны с основной деятельностью компании, передать на ау тсорсинг часть бизнес-процессов, а также оценить возможность снижения произво дственной себестоимости выпускаемой пр одукции.

Таким образом, несмотря на все риски, которые несет эконом ическая и политическая ситуация в мире и в стране, грамотная организация управления финансами способна помочь предприятию справиться с рисками и извлечь выгоду из благоприятных обстоятельств внешней среды.

Киевский национальный экономический университет

ОСОБ ЕННОСТИ КОРПОРАТИВ НОГО Ф ИНАНСИРОВ АНИЯ

В УКРАИНЕ В УСЛОВ ИЯХ В ОЗРАСТАНИЯ РИСКОВ

ГЛОБАЛЬ НОГО ХАРАКТЕРА

Развитие корпоративного сектора Украины на протяжении последнего десятилетия нередко сопровождалось эконом ическими катаклизмами, как глобального характера, так и сугубо национального. Стоит отметить, что именно с начала 2000-х можно говорить о периоде о тносительной завершенности структурных преобразований в сфере собс твенности, связанном с окончанием сертифика тной приватизации, формированием стабильной структуры крупных акционеров, снижением роли государства в производстве различных товаров и услуг. В то же время, реформирование корпоративного сектора Украины по целому ряду причин не смогло обеспечить решение о дной из наибо лее важных задач – формирование четких каналов и механизмов взаимодействия акционерных обществ и институ тов финансового рынка Украины с целью привлечения капитала для модернизации произво дственных мо щностей.

Отметим, что экономика Украины в целом является экспортно ориентированной, базовые отрасли которой – металлургия, химическая промышленность и сельское хозяйство. Именно такие предприятия способны конкурировать по определенным параметрам на внешних рынках и обеспечивать экономическое развитие. Вместе с тем, для первых дву х из приведенных о траслей часто характерно использование основных фондов, которые не соответствуют современным требованиям, а их главным конкурентным преимуществом является гибкая ценовая политика. Понятно, что подобная стра тегия может быть успешной то лько в краткосрочной перспективе, и в дальнейшем она утратит свою привлекательность.

Исправление подобной угрожающей ситуации возможно только при условии привлечения значительных ресурсов на финансовом рынке.

В тоже время, возможности национального финансового сектора Украины довольно ограниченны. Так, исхо дя из официальной статистики, суммарный объем выпусков акций в 2011 году составил чуть более 7 млр д долл. США, выпусков корпоративных облигаций – приблизительно 4,4 м лрд долл. США. При этом стоит учесть, ч то большая часть выпусков акций связана с увеличением капитала банковскими учреждениями исхо дя из требований Национального банка Украины. Не намного лучше ситуация на других сегментах финансового рынка Украины. Так, в биржевом реестре организаторов торговли за первым уровнем листинга нахо дится только 128 ценных бумаг, осно вной объем операций на биржах прихо дится на государственные облигации (больше 42% от общего числа). Институ ты совместного инвестир ования и негосударственные пенсионные фонды, к сожалению, не имеют значительного влияния на корпоративное финансирования.

Все указанные факторы существенно ограничивают возможности эффективного управления структурой капитала для украинских корпораций на современном этапе. Фактически, можно говорить о доступности следующих путей развития:

Официальный сайт Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

- максимальная автономизация финансирования с доминированием внутренних источником;

- финансирование за счет ресурсов финансово -промышленных групп, в рамках ко торых функционирует предприятие;

- привлечение наиболее доступного источника в виде банковского кредитования;

-выхо д предприятия на внешние рынки и привлечение ресурсов зарубежных инвесторов.

Подчеркнем, что не в последнюю очередь такую ограниченность стратегий обуславливают и факторы глобального характера. При э том отметим, что они влияют не то лько на те украинские корпорации, ко торые реализуют активную стратегию на внешних рынках (как товаров и услуг, так и финансовых), а фактически на весь корпоративный сектор.

Это влияние имеет свои исторические предпосылки, а определенной мере является также результатом государственной стратегии развития.

Отметим следующие важные положения и ар гументы:

1. Доминирующее развитие экспортно ориентированных о траслей объективно определяет зависимость украинской эконом ики от тенденций внешних рынков. Например, ценовые колебания на рынках м еталлургической и химической продукции влияю т не только на результативность деятельности предприятий э тих о траслей, они в определенной мере определяют состояние платежного баланса страны, напо лняемость государственного бюджета, курс национальной валюты. Подобная зависимость определяет также внедрение различных преференций со стор оны государства, которые ориентированы на поддержку таких отраслей.

2. В свою очередь, хронический дефицит госу дарственного бюджета обуславливает острую конкуренцию между государством и другими эмитентами на внутреннем до лговом рынке. Нередко, именно государству «удается» подавить эмиссионную активность в э том сегменте за счет активной стратегии заимствования на выго дных, с точки зрения инвесторов, условиях. А долговая политика государства на вну треннем рынке не в последнюю очередь определяется возможностью заимствования на внешних рынках, их тенденциями, сотрудничеством с международными финансовыми организациями.

3. Количественная и качественная ограниченность национального фондового рынка стимулирует интерес к выпуску ценных б умаг на глобальном рынке. Заметим, что такая стратегия была особенно характерна для 2006-2008 гг., когда украинские эмитенты активно наращивали свою деятельность на мировом рынке. В тоже время, не следует забывать, что некоторые из них и пострадали именно исходя из неверности предпосылок о преимуществах глобальных фондовых рынков перед внутренним. В то же время, нельзя недооценивать важности тако й стратегии хо тя бы исхо дя из формирования определенной корпоративной культуры, внедрения механизмов эффективного взаимодействия акционерного общества и институтов фондового рынка в процессе выпуска различных финансовых инструментов.

4. Украинский биржевой рынок страдает высоким уровнем незрелости, что особенно ярко проявляется в остроте реакции на процессы и тенденции на мировых биржах. Фактически, в определенные периоды национальный рынок просто повторяет динамику мировых биржах, у трачивая при этом часть национальной идентификации, а инвесторов интересует в первую очередь информация глобального характера, тогда как национальные источники рассматриваются как второразрядные.

5. Не стоит забывать о мощи и распространенности иностранного капитала в банковском секторе Украины. На современном этапе именно банки являются доминирующим финансовым институ том, а банковское кредитование – определяющим видом финансирования корпоративного сектора. В то же время, определенная открытость процессов привела к тому, что именно банки с иностранным капиталом постепенно занимают лидирующие позиции в банковском секторе.

Таким образом, на современном этапе однозначно можно говорить об усилении влияния глобальных экономических тенденций на украинскую экономику в целом, и корпоративное финансирование – в частности. В то же время, однозначно оценить по добные проявления зависимости нельзя. С одной стороны, увеличивается транспарентность акционерных обществ, улучшается корпоративная культура, с другой – центр влияния перемещается за пределы Украины, а объективный характер факторов уменьшает возможности влияния на них. В то же вр емя, следует понимать, что едва ли не единственным ресурсом, способным изменить ситуацию являю тся сбережения населения, которые фо рмировались на протяжении последних десяти лет.

Санкт-Петербургский государственный университет

СИСТЕМА КОРПОРАТИВ НОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА

И ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ У СТОЙЧ ИВОГО РАЗВ ИТИЯ КОМПАНИИ

Неопределенность будущего, имеющая место в различных сферах человеческой деятельности, с которыми соприкасается любое пре дприятие, придает недетерминированный характер результатам его функционирования. Другими словами, создает для предприятия и его собственников риски. Ускорение научно-технического прогресса приводит к быстрой смене технологий в различных областях, заставляет компании осваивать и развивать производство новых более прогрессивных про дуктов и услуг, что усиливает неопределенность бу дущих р езультатов. Научно-технический прогресс наблюдается и в финансовой сфере. Возникают новые более эффективные и прогрессивные способы привлечения финансирования новых инвестиционных проектов и текущей деятельности предприятий, ко торые в значительной степени по двержены воздействию конъюнктуры на финансовых рынках, ч то создает для них дополнительные риски. Именно э тими обстоятельствами об условлены те усилия, ко торые в последнее десятилетие предпринимаю тся различными профессиональными ассоциациями и государственными регуляторами финансовых рынков по контролю и борьбе с рисками. Как показал мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. необ ходимость таких усилий оправдана.

Предпринимательские риски обусловлены разными факторами и имеют различный характер. В соответствии с классификацией, пре дставленной в «Общепринятых принципах управления рисками»

(Generally Accepted Risk Principles – GARP), выделяется шесть видов предпринимательского риска:

Эффективное управление рисками предполагает, прежде всего, наличие способов их выявления и измерения. Выявление рисков – это процесс идентификации рисков, которым подвержена деятельность конкретной компании. Выявление рисков сопровождается детальным анализом всех бизнес-процессов предприятия и их элементов (факторов риска), и его бизнес-окружения. Резу льтатом выявления рисков является список рисков, условий их возникновения и описание последствий, к которым могут эти риски привести. Выявление рисков предполагает проведение преимущественно качественного анализа.

При выявлении рисков применяю тся различные методы:

• структурно-функциональный анализа;

• анализ прошлых неудач предприятия и его аналогов;

• метод имитационного моделирования и др.

По результатам этих исследований составляется реестр рисков.

Реестр рисков – результирующий документ процедуры выделения рисков, имеющий преимущественно качественный характер. Далее осуществляются количественные оценки рисков. Риск принято описывать с помощью дву х параметров: последствия и вероятность.

Для измерения последствий применяются показатели, характер изующие финансовые потери для предприятия, например, такие как уб ыток, потеря до ли рынка, падение годового объема продаж, снижение стоимости акций, увеличение срока реализации инвестиционного пр оекта и другие. Вне зависимости от типа выбранного показателя, он до лжен отражать возможные убытки в случае реализации риска.

При проведении количественной оценки величины последствий реализации риска используют косвенные и прямые способы. Прямые способы позволяют напрямую оценить величину возможных по терь, а косвенные способы основаны на оценке различных сопутствующих величин. Среди косвенных способов выделяются:

Среди прямых мето дов измерения риска выделяю тся методы, позволяющие оценить величину потерь, возникающих при реализации риска. К ним относится семейство методов, основанных на концепции VaR. VaR(Value at Risk) – это выраженная в денежных единицах оценка величины по терь по заданному показателю, которая не будет превышена в течение заданного периода времени с заданной вероятностью. EaR (Earning at Risk) – максимально возможный размер потерь по доходу (прибыли) в рамках заданного временного горизонта с установленной вероятностью. CFaR (Сash Flow at Risk) – максимально возможный размер потерь по денежному потоку в рамках заданного временного гор изонта с установленной вероятностью.

Существует еще один, широко распространенный в современной практике как финансовых, так и нефинансовых компаний, способ изм ерения риска, называемый стресс-тестингом. Стресс-тестинг – это анализ влияния экстремальных движений рынка на различные стоимостные показатели, в том числе и показатели группы VaR. Стресс-тестинг применяется в основном для анализа рыночных рисков. При его проведении оцениваются реакции на различные варианты развития событий.

Проведение стресс-тестирования было рекомендовано международными финансовыми организациями в конце 90-х го дов и стало регулярно проводиться в начале XXI века.

Стресс-тестирование может проводиться как для отдельной ко мпании, так и в агрегированном варианте. Так, в период кризиса 2008 гг. стресс-тестирование проводилось на регулярной основе не только в отдельных компаниях, но и для оценки рисков банковской системы США.

Система риск-менеджмента компании включает в свой состав способы управления рисками. Способ управления риском – это вид реакции компании на существование возможности реализации риска.

Среди множества таких способов можно выделить следующие:

Помимо перечисленных элементов корпоративная система рискменеджмента включает стандарты управления рисками и функциональную структуру такого управления.

Любая система риск-менеджмента является мероприятием, требующим от компании определенных затрат, поэ тому важно иметь информацию о ее эффективности, ко торая может выражаться в прямой экономии средств компании. Как правило, системы риск-менеджмента оказываются э кономически выгодными. Подтверждением этому служит опыт ряда российских компаний, уже вне дривших системы рискменеджмент.

УКРАИНСКИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

НА ЕВРОПЕЙСКОМ РЫНКЕ IPO

Украинский фондовый рынок относят к развивающимся рынкам, однако, согласно официальной классификации Standard & Poor's, он все еще принадлежит к так называемым «предельным рынкам», что, в свою очередь, отталкивает от него большинство крупных институциональных инвесторов.

До недавнего времени, украинский фондовый рынок имел слабый уровень корпоративного управления с многочисленными случаями распродажи имущества компаний сразу после приобретения и дробления частиц акций существующих акционеров. Однако в последнее вр емя ситуация несколько изменяется: многие предприятия у лучшают качество корпоративного управления и становятся более прозрачными. Во многих случаях такая активность связана с желанием привлечь инвестиционный капитал на международных рынках IPO.

К сожалению, Украина отстает о т других стран, в частности, о т России и По льши в использовании э того метода привлечения капитала.

На локальном рынке украинские компании не провели ни одного IPO за всю историю его существования. То есть можно смело утверждать, что в Украине рынка ІРО нет. Отсутствие интереса у национальных компаний к проведению ІРО на вну тренних площадках можно объяснить несовершенной законодательной базой, слаборазвитой инфраструктурой фондового рынка и, главное, отсу тствием у украинских инвесторов инвестиционного капитала. Поэтому украинские предприятия, не имея выбора, ищут капитал за рубежом. Начиная с 2009 года, наблюдается повышение активности о течественных предприятий на международных рынках. То лько в 2011 г. на первичный публичный рынок акций вышли сразу семь украинских эмитентов – это годовой рекорд в истории участия украинских предприятий на рынках ІРО. К примеру, в успешном 2007 г., ІРО на международных ринках провели только шесть компаний.

Однако, по объемам привлеченного капитала последний 2011 -й год значительно отстает: 250,5 млн дол. США против 1192 м лн дол. США – в 2007 г.

Конечно, финансовый кризис отразился на настроениях инвесторов и самих эмитентов, потому объемы привлеченного капитала, пока еще небольшие. За весь период выхо да украинских компаний на рынок ІРО им удалось привлечь только 2,41 млр д дол. США (25 соглашений). Конечно, это т по казатель не сравнить с объемами капитала, которые получают даже соседние страны, не говоря уже о развитых рынках. Для сравнения, компании из России на протяжении посткр изисных 2010-2011 гг. получали в хо де ІРО по 5 млрд дол. США ежегодно, а общий объем капитала, привлеченного за всю историю существования рынка, составил 65 млр д дол. США.

До сих пор ни одного ІРО украинских эмитентов не состоялось на российских биржах, и ни одна национальная компания не вышла на престижные американские площадки. Причиной отсутствия заинтересованности украинских компаний в сотрудничестве с российским фондовым рынком являются постоянные изменения в законодательстве и существующие ограничения, ко торые налагаются на иностранных эм итентов российским регулятором. Выхо д на американский рынок сдерживается крайне жесткими требованиями американских регуляторов, которые относятся к компаниям во время листинга. По тому украинские эмитенты, выходя на зарубежный рынок, предпочитают разм ещать свои ценные бумаги в Варшаве, Лондоне, а иногда и во Франкфурте.

К примеру, Лондонская фондовая биржа остается самой популярной среди международных инвесторов и иностранных эмитентов.

Эмитенты из стран СНГ традиционно избирают Лондон ввиду благоприятного налогово го климата и хорошо отлаженной процедуры поддержки процесса ІРО для русскоязычных эмитентов. Однако требования и расходы на листинг на этой площадке остаются очень высокими.

Франкфуртская биржа привлекательнее менее жесткими требованиями и меньшими расхо дами. Кроме того, несколько лет назад биржа запустила свою «листинговую инициативу» для компаний из России и СНГ, представив русскоязычный сайт, и начала проводить семинары в России, Украине и Германии, а также принимать другие меры с целью разъяснения преимуществ листинга на своей платформе1.

Настоящей Меккой для украинских эмитентов в последнее вр емя стала Варшавская биржа. В 2010-2011 гг. данную площадку выбрали 9 украинских компаний. А если говорить о ликвидности, то Варшава стала лидером за количеством IPO в 2011 г., обогнав Лондон и другие знаменитые фондовые биржи Европы. На протяжении последних лет биржа активно реализует концепцию превращения Варшавы на международный финансовый центр торговли акциями иностранных компаний, особенно центрально- и восточноевропейских. Эти попытки привели к росту количества ІРО иностранных эмитентов и повышения интереса к польскому рынку со стороны иностранных инвесторов.

Выгодное географическое расположение относительно Украины делает Варшавскую фондовую биржу удобной платформой для проведения ІРО украинскими компаниями. Кроме того, листинг на бирже в б удущем открывает украинским эмитентам путь к другим европейским фондовым площадкам. Существуют и дополнительные преимущества проведения ІРО украинскими компаниями в Варшаве: отсутствие языкового барьера, присутствие IPO-партнеров Варшавской биржи (брокеров, инвестиционных банков, юридических и аудиторских фирм) в Украине, низкие расходы на листинг, относительно мягкие требования к эмитенАльфес Х. и др. Двери приоткрыты / Компан&он. Ї 2010 – № 39 / [Электронный ресурс]. – Доступно с: http://gaap.ru/articles/78210/?sphrase_id=206750&sphrase_id=206750& sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id =206750&sphrase_id= там. В дополнение, Варшавская фондовая биржа является единственной иностранной биржей, которая имеет представительство в У краине. В связи с возрастающим количеством украинских эмитентов в Польше Варшавская фондовая биржа, начиная с 4 мая в 2011 г., начала расчет и публикацию национального индекса укр аинских компаний WIG-Ukraine. Это первый и единственный индекс за пределами Украины, портфель ко торого состоит лишь из украинских акций. 2 По состоянию на 01.02.2012 г. индекс WIG-Ukraine включал у себя следующие акции: Kernel Ho lding S.A. (вес в индексе 36,7%), Astarta Holding N.V.

(22%), Coal Energy (11%), Ovostar Union N.V. (5,5%), Agroton (5,5%), Milkiland N.V. (5,3%), KSG Agro S.A. (4,7%), Sadovaya Group (3,8%), Industrial M ilk Co mpany (3,7%) и Westa ISIC S.A. (1,8%). Совокупная рыночная стоимость индекса составляла 793 млн дол. США. 3 В дальнейшем в состав индекса могут быть включены акции любой украинской компании, которые котируются на основной площадке биржи, с free – float (частицей акций в свободном обращении) не менее 10%.

В результате проведенного анализа можно сделать выво д, ч то ІРО, как инструмент привлечения инвестиционного капитала, приобр етает все большую популярность среди украинских компаний. Но, к сожалению, все соглашения они пока осуществляю т за рубежом, тем самым сдерживая развитие о течественного рынка ІРО. Однако есть надежда, что в ближайшие годы в Украине будет развиваться вну тренний рынок ІРО, где особенно привлекательными, как для вну тренних, так и для внешних инвесторов, буду т ценные бумаги украинских аграриев.

Санкт-Петербургский государственный университет

IPO КАК ФАКТОР УСТОЙЧ ИВОГО РАЗВ ИТИЯ

ИННОВ АЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

Устойчивое развитие экономики в длительной перспективе определяется в значительной степени теми процессами, которые спосо бствуют развитию инвестиционной и инновационной активности компаIPO from A to Z: The Guide for the Issuer 2010 («ІРО от А до Я: Учебник для Эмитента 2010») / Отчет, подготовленный компанией Dagda LLC. І 2010. І 134 с.

Варшавская биржа начала расчет индекса украинских компаний / Пресс-релиз информационного агентства Уніан від 05.05.2011/ [Электронный ресурс]. – Доступно с:

http://www.unian.net/rus/news/news-434203.html WIG-Ukraine Index composition / [Електронний ресурс]. – Доступно с:

http://www.gpw.pl/portfele_indeksow_en#WIG-Ukrain.

ний. Так, безусловно, значимыми являю тся факторы, формирующие устойчивый спрос на продукцию таких предприятий и доступность финансовых ресурсов. Важным шагом по созданию условий по привлечению финансовых ресурсов стало открытие на бирже ММВБ в году сектора инновационных компаний, к которым относятся сектор телекоммуникаций, интернет-бизнес, произво дство полупроводников и программного обеспечения, НИОКР, био техно логии, наукоемкое пр оизводство в сфере машиностроения, национальных проектов. Знач ительная до ля инновационных компаний в объеме привлекаемых посредством IPO финансовых ресурсов за последние два посткризисных года, свидетельствует о том, что существует повышенная потребность в финансировании развития инновационного бизнеса. В 2010 го ду о сновными эмитентами оказались компании биотехноло гий, ко торые имели достаточно высокую уверенность в спросе на разрабатываемые препараты как со стороны государства, так и со стороны населения. В 2011 году на биржи вышли представители телекоммуникационного се ктора и интернет-бизнеса, среди ко торых выделяется IPO «Яндекса» на бирже NASDA Q в размере 1,43 млрд долларов и ставшее вторым по объему привлеченных ресурсов среди интернет-компаний после размещения в 2004 го ду Google на сумму 1,67 млр д до лларов США. Насколько успешным было размещение на рынке, отражают показатели объема привлекаемых компанией ресурсов и рост стоимости ее акций.

Известно, ч то первой реакцией рынка может быть кратковременное увеличение цены акций, ко торое впоследствии может смениться снижением спроса на акции компании в связи появлением ряда факторов, затрудняющих устойчивое развитее компании. Перспективы развития инновационных компаний, в отличие от компаний других секторов, сопряжены с большими рисками и неопределенностью в оценке эффективности новых разрабатываемых продуктов и техно логий. О том, как смогли компании воспользоваться полученными средствами для своего устойчивого развития, можно су дить по финансовым р езультатам лишь в долгосрочной перспективе, учитывая, что о тдача о т финансируемых инвестиционных проектов может появиться при б лагоприятном развитии событий то лько через несколько лет.

Наиболее успешными в за 2009 и 2010 годы были признаны размещения на бирже компании ОАО « Институт стволовых клеток ч еловека» и ОАО «Фармсинтез». IPO « ИСКЧ» было признано лучшим среди инновационных компаний. Объем спро са также в момент размещения акций «Фарминтеза» превысил предложение примерно на 25%, что позволило привлечь более 528 млн руб. В настоящее время показатель р/е «Фармсинтеза» составляет 38, а «ИСКЧ» – 180, ч то значительно превышает среднеотраслевой уровень и говорит о высоком уровне доверия инвесторов принятым за последний го д вышеназванными ко мпаниями инвестиционным решениям. В марте 2011 го да «Фармсинтез»

заключил сделку о приобретении эстонской компании Kevelt AS, что должно упростить выход отечественных препаратов на европейский фармацевтический рынок, а компания «ИСКЧ» выкупила ко нтрольный пакет акций ЗАО «Крионикс». В рамках заявленных стратегий при пр оведении IPO обе компании вошли в совместный с РОСНАНО проект «СинБио», предполагающий наряду с разработкой инновационных продуктов строительство под Петербургом современного биотехно логич еского завода по производству генно-инженерных препаратов и готовых лекарственных средств.

С точки зрения анализа финансовой устойчивости инновацио нных компаний можно отметить низкий уровень до лга в структуре их финансирования, например, коэффициент финансовой независимости ОАО « Институт стволовых клето к человека» составил менее 4 % в 2011 году, а финансовый рычаг ОАО «Фармсинтез» к началу размещения не превышал 0,1. Выплата дивидендов предусмотрена только в «ИСКЧ», в размере, не менее 10% чистой прибыли, вся чистая прибыль компании «Фармсинтез» направляется на развитие. Таким образом, возможность устойчивого развития данных компаний обусловлена в основном только двумя факторами: потенциалом роста выручки и динамикой до хо дности компаний. Для оценки перспектив устойчивого развития часто используют подхо д, основанный на соотношении те мпов фактическо го и устойчивого роста с помощью модели SGR.

ния прибыли Следуя классическому представлению модели устойчивого ро ста, были рассчитаны для исследуемых компаний показатели чистой рентабельности продаж и капиталоемкости активов. Данные для расчета были взяты из финансовой отчетности эмитентов за 2010 год и 12 месяцев 2011 го да, в ко торые вошли результаты изменений, связанные с приобретением в конце года активов, дополнительной эмиссией акций «Фармсинтезом», а также выкуп акций у акционеров «ИСКЧ». Как видно из расчетов, обе компании показали снижение выручки в 2011 на 3% и 20%, при этом чистая рентабельность продаж резко выросла у компании «Фармсинтез», в то время как компания « ИСКЧ» продемо нстрировала снижение рентабельности. Увеличение чистой рентабельности продаж в компании «Фармсинтез» смогло даже компенсировать снижение оборачиваемости активов, ч то повлекло за собой и более высокий темп возможного роста 5,6% по сравнению 2,5% в 2010 году. Если сравнивать полученные результаты с прогнозируемой организатором размещения ЗАО «АЛОР ИНВЕСТ» динамикой рентабельности продаж: в 2011 году – 10%, в 12 г. – 30%, а к 2016 г. – 40%, то очевидно, что налицо стратегический разрыв.

При более внимательном изучении фактической рентабельности продаж в 2011 го ду обращает на себя внимание также и то, что столь значительный рост э того показателя был обусловлен не сто лько сокращением расходов, сколько полученными процентными до ходами.

Надо о тметить, что инновационные био технологические ко мпании практически не имеют такого резерва повышения рентабельности как снижение расхо дов. Э то связано с высокой долей в структуре себ естоимости материалов, закупаемых за границей, а также с необ ходим остью проведения дорогостоящих клинических испытаний, продвижением новых про дуктов на рынок и привлечением высококвалифицированных специалистов. Можно предполагать, что в совокупности с ни зкой фондоотдачей сложившаяся ситуация в изучаемых компаниях не позволит набрать обещанные инвесторам темпы роста.

Основным фактором стабильного развития био технологических компаний может быть гарантированный спрос со стороны гос ударства на продукцию данных компаний и частичное финансирование исследований.

Санкт-Петербургский государственный университет

ДИВ ИДЕНДНАЯ ПОЛ ИТИКА РОССИЙСКИХ

МЕТАЛЛУРГИЧ ЕСКИХ КОМПАНИЙ В У СЛОВ ИЯХ РЕЦЕССИИ

И ФУНДАМЕНТАЛЬ НЫЕ ФАКТОРЫ СТОИМОСТИ Б ИЗНЕСА

Согласно доминирующему в развитых странах эмпирическому подхо ду Линтнера, дивиденды имеют тенденцию отставания от прибыли, т.е. изменения в дивидендах следуют за изменениями прибыли с некоторым временным лагом; дивиденды не так изменчивы как пр ибыль; и дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний.

Рассмотрим, верны ли эти положения для российского рынка в период глобальных э кономических потрясений.

Обратимся к металлургической отрасли, ко торая испытала весьма существенный спад в перио д кризиса. Если в начале дву хтысячных го дов уровень дивидендных выплат во всех секторах экономики были невысоким (в среднем 10%) и колебался в пределах от 1% до 20%, то в последующие годы в период роста дивидендная политика кру пнейших российских компаний была достаточно стабильной. По ложения о стабильной дивидендной политике были пр иняты в подавляю щем большинстве компаний в соответствии с Кодексами о корпоративном поведении.

Например в 2006-2008 гг. крупнейшие предприятия черной м еталлургии (Евраз Групп, ОАО «НЛМК», ОАО «ММК», ОА О «Мечел», ОАО « Северсталь») регу лярно осуществляли дивидендные выплаты своим акционерам. Например, у ОАО «Северсталь» декларируется ор иентировочная величина в 25% от чистой прибыли с намерением ее повышения при снижении потребностей общества в инвестициях. У ОАО «НМЛК» — 20% о т чистой прибыли с намерением увеличить э ту долю до 30%. Стабильной или растущей оставалась до 2008 го да и рыночная капитализация э тих компаний. Однако все изменилось с началом глобального кризиса. В году суммарная чистая прибыль металлургических компаний показывала отрицательную величину. При этом появились значительные трудности в рефинансировании старых до лгов и привлечении средств на ос уществление незавершенных инвестиционных проектов. Многие компании отказались от выплаты или существенно снизили размер дивидендов.

В 2010-2011г.г. основные финансовые показа тели российской металлургии постепенно восстанавливались, ч то позволило компаниям снова направлять определенную часть чистой прибыли на выплату дивидендов. Данные по итогам 2010 го да свидетельствуют о том, что дивидендная до хо дность (DY) основных российских компаний сектора черной металлургии сопоставима с мировыми лидерами отрасли. Например, крупнейшие компании POSCO, Gerdao, Arcelor Mittal имеют дивидендную до хо дность по итогам 2010 года 2,1%, 2,4% и 2,7% соо тветственно. ОАО «Мечел» по привилегированным акциям демонстрирует даже большую до хо дность, равную 3,7%. Тем не менее российские компании не показывают стабильности дивидендных выплат и четкой связи традиционных показателей для http://expert.ru/dossier/companies/severstal/ Оценка аналитического департамента Банка Москвы. Данные за 2010 год оценки дивидендной политики с рыночной капитализаций. Наблюда емое явление можно объяснить только на основе анализа факторов о тражающих динамику фундаментальных показателей стоимости, таких как, денежные по токи и остаточный до хо д.

В качестве примера воспользуемся данными ОАО «Северсталь», как одной из наиболее «пострадавши х» в 2009-2010 гг. Компания испытала наибольшее падение в 2009 го ду (убыток 1119 млн долл.

против 2061 м лн долл. прибыли в 2008). По итогам года было принято решение о невыплате дивиде ндов по обыкновенным акциям. В году убытки снизились более чем в 2 раза (до 515 млн до лл.), о днако по-прежнему были весьма значительными. Соо тветственно произошло и падение до о трицательных значений такого традиционно го показателя как прибыль на акцию (EPS). Говорить о показателе P/E также невозможно, так как он отрицательный из-за убытков. Что касается чистого денежного потока, он был по ложительным на протяжении 2007-2009 гг., и лишь в 2010 году достиг значительной отрицательной величины (633 м лн до лл.). За 9 месяцев года чистый денежный по ток все еще не вышел из «красной зоны» и составил 17950 млн долл. чистого о тто ка.

Тем не менее, компания вернулась к практике выплаты дивидендов с третьего квартала 2010 го да, и э то несмотря на то, что по итогам 2010 года компания показала чистый убыток. За первый квартал 2011 го да компания по казала прибыль в 570 млн долларов. На общем собрании акционеров, которое состоялось 27 июня принято решение выплатить часть э той прибыли в виде дивидендов (3,9 рубля на акцию). Рыночная капитализация компании в 2009 го ду снизилась, но в гораздо меньшей степени, чем чистая прибыль (на 67%), а в 2010- годах значительно восстановилась и сегодня в два раза выше, чем сто имость чистых активов. Точнее, соотношение P/ BV составило 2,64. Таким образом, мы видим явный парадокс, противоречие тр адиционным взглядам о том, что темп роста дивидендов следует за темпом роста прибыли с некоторым отставанием, равно как и капитализация бизнеса. Северсталь восстановила до кризисную рыночную капитализацию, а по показателям P/ E и DY к 2011 году имела среднео траслевые значения. И э то при значительных убытках и о трицательных денежных по токах в течение 2009-2010 гг.

Можно заподозрить здесь спеку лятивные настроения на фондовом рынке, переоцененность компании. Стремление же выплатить диhttp://www.severstal.ru/responsibility/dividend/ http://www.severstal.ru/responsibility/dividend/ http://expert.ru/dossier/companies/severstal/ виденды по итогам 2010 го да в размере 2,42 руб. на акцию при сохранении убытков и о трицательном денежном потоке рискованной игрой м енеджмента ради по ддержания курсовой стоимости. В то же время ф инансовые аналитики склонны считать, что на текущий момент акции компании Северсталь существенно недооценены. Целевая цена составляет 540 руб., ч то подразумевает потенциал роста в 25% при сего дняшней ко тировке 434 рубля. Налицо явный сигнал для инвесторов. Являе тся ли он обоснованным и есть ли объективные, фундаментальные причины для выплат дивидендов и высоких котировок Северстали? Ответ на это т вопрос может дать анализ динамики показателей остаточного до хо да, наиболее объективно отражающих реальный процесс создания стоимости бизнеса. Такими по казателями могут быть – остаточный денежный пото к, экономическая добавленная стоимость, денежная добавленная сто имость и ряд других.

Как известно, EVA представляет собой вариант остаточной прибыли, т.е. чистой операционной прибыли за вычетом расхо дов на капитал. Сего дня EVA является наиболее распространенным показателем для оценки реального экономического результата работы предпр иятия и управления процессом создания стоимости бизнеса. Сравним динамику показателей чистой прибыли (NP), чисто го денежного потока (NCF) и экономической добавленной стоимости (EVA), для ОАО « Северсталь» которая представлена на рисунке 1.

Рис. 1. Динамика показателей чистой прибыли, чистого денежного по тока и экономической добавленной стоимости http://www.veles-capital.ru/media/documents/rus Расчет экономической добавленной стоимости выполнен автором. Информация за 2011 го д соответствует промежуточной отчетности за 9 месяцев. Резу льтаты говорят о том, ч то EVA в отличие от чистой прибыли и денежно го потока уже в 2010 году имела положительное значение, то есть компания активно повышала свою сто имость.

То же самое происходило и с показателем остаточного денежного потока. Остаточный денежный пото к представляет собой разность между операционным денежным потоком и стоимостью вложенного капитала. В то время как чистый денежный по ток был о трицательным и не восстановился даже в 2011 го ду, остаточный денежный поток был положителен на протяжении всего рассматриваемого периода, а в году произошел его рост и он приб лизи лся к докризисному уровню.

Следует отметить, что в основе большинства показателей остаточного до хо да лежит операционная прибыль (прибыль от продаж и ее модификации). По данным журнала «Эксперт» в 2010 го ду рентабельность Северстали по показателю EBITDA составила 24,1%. Среди др угих о течественных металлургов показатель был выше то лько у НЛМ К — он составил 28,1%. У Мечела — рентабельность составила 20,5%, а Евраз показал и вовсе 17,9%. Примерно на таком же уровне рентабельность была в 2006– 2008 годах — пока в 2009-м из-за падения выручки она не стала о трицательной.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что в периоды затяжных э кономических кризисов капитализация бизнеса, а также его дивидендная политика определяются в первую очередь не динамикой чистой прибыли или чисто го денежного потока, а показателями остаточного до хо да, ко торые наиболее адекватно о тражают реальное ф инансовое положение компании.

Казанский (Поволжский) федеральный университет,

ТРАНСФОРМАЦИЯ СТРАТЕГИЧ ЕСКИХ ОРИЕНТИРОВ

КОРПОРАЦИИ В У СЛОВ ИЯХ ПОВЫШЕНИЯ

НЕУ СТОЙЧ ИВ ОСТИ Ф ИНАНСОВ ОГО РЫНКА

Бурный рост финансовых рынков с конца 1970 -х годов был следствием не только развития самой экономики, но и значительных достижений в финансовой теории, на базе которых был разработан новый финансовый инструментарий. В то же время экспансия финансовых рынков, сопровождавшаяся обременением частных лиц и корпораций вс более тяжлым грузом задолженности, учащением крупных банкротств, вызвала нарастающую тревогу и панические настроения в о бществе.

В хо де экономической глобализации произошл процесс фо рмирования единого финансового мегарынка. Интегрированность ра зличных секторов рынка в его глобальную форму во многом обусловлена развитием финансовых инноваций и новых финансовых инструментов.

Сквозной и вневременной характер современных финансовых операций приводит к стиранию границ между рынком денег и рынком капиталов.

Объединение рынка означает и постепенное объединение финансовых рисков, и увеличение их в результате синергетического эффекта, содержащегося в природе самого финансового рынка и усиливающегося при объединительных процессах в любой динамической системе.

Немалую роль в этом сыграло развитие различных направлений в экономической и финансовой теории. В портфельной теории Г. Марковица за меру портфельного риска принимается суммарная дисперсия, иными словами, субъективно ожидаемый в условиях неопределнности до хо д на ценные бумаги принимается за рационально ожидаемый «истинный» до хо д, а неопределнность сво дится к риску, изм еряемому ожидаемой дисперсией, т.е. во латильностью. Согласно У. Шарпу «отрицательные позиции» (замные средства, связанные с куплей деривативов) в портфеле инвестора не нарушают равновесия и даже способствуют ему, поэтому эти заимствования, в конце концов, способствуют относительному снижению риска в экономике.

В последние десятилетия вс сильнее проявлялось сопротивление многочисленных сторонников «рыночных свобод» и «саморегулирования». Считалось, что «финансовые рынки имеют встроенные механизмы управления, противо действующие избыточному использованию замных средств», а государственное вмешательство приведт к «более низкой эффективности и более высоким издержкам». 1 Такая позиция поддерживалась и ведущими учными – сторонниками либеральных взглядов на экономическое мироустройство. Р. Лукас заявил в президентском обращении к Американской экономической ассоциации в 2003 г., что основная задача предотвращения депрессии решена. Б. Бернанке в 2004 г., будучи ещ профессором Принстонского университета, восхвалял период э кономического роста 1985-2007 гг., ко торый, дескать, стал результатом улучшений в экономической политике.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 11 |
Похожие работы:

«Ю.В. Божевольнов1 Е.О. Горохова2 А.В. Михайлов2 В.Б. Божевольнов3 В.Э. Чернов4 В данной работе описан переход к новому технологическому укладу через замещение устаревших рабочих мест новыми. На смене укладов закладывается потенциал экономического роста. Если новых рабочих мест будет создано достаточно, страна сумеет войти в клуб развитых стран. Работа продолжает обсуждение вопросов, поднятых в публикации Об инновациях, циклах Кондратьева и перспективах России. Рабочие места — основа социума...»

«ИНФОРМАЦИОННОЕ ПИСЬМО НОЧУ ВПО (ВУЗ) УРАЛЬСКИЙ ИНСТИТУТ КОММЕРЦИИ И ПРАВА совместно с ФГКУ ВСЕРОССИЙСКИЙ НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ИНСТИТУТ МИНИСТЕРСТВА ВНУТРЕННИХ ДЕЛ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (ВНИИ МВД РОССИИ) ПРИГЛАШАЕТ ВАС ПРИНЯТЬ УЧАСТИЕ ВО ВСЕРОССИЙСКОЙ ОЧНО-ЗАОЧНОЙ НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКОЙ КОНФЕРЕНЦИИ ЗАКОННОСТЬ И ПРАВОПОРЯДОК: ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ НАУКИ И ПРАКТИКИ (Россия, г. Екатеринбург, 27-28 февраля 2014 г.) Уважаемые коллеги! Мы приветствуем всех, проявивших интерес к рассматриваемым вопросам:...»

«ОТЧЕТ о научно – исследовательской работе в НОУ ВПО Гуманитарно-социальный институт за 2011 – 2012 учебный год Люберцы 2012 I.НАУЧНАЯ РАБОТА Научно-исследовательская работа в НОУ ВПО Гуманитарносоциальный институт является неотъемлемой частью образовательного процесса, важнейшим фактором укрепления интеллектуального потенциала, основой для постоянного обновления учебно-методического обеспечения. Качество научно-исследовательской работы в ГСИ обеспечивается, прежде всего, высоким уровнем...»

«НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ИНСТИТУТ ПРОЕКТНОГО МЕНЕДЖМЕНТА РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА, ПРОЕКТНЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ, ПРАВО, СОЦИОЛОГИЯ, МЕДИЦИНА, ПЕДАГОГИКА, ЭКОЛОГИЯ В УСЛОВИЯХ ВЫХОДА ИЗ КРИЗИСА СБОРНИК НАУЧНЫХ СТАТЕЙ ПО ИТОГАМ ВСЕРОССИЙСКОЙ НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКОЙ КОНФЕРЕНЦИИ 24-25 ДЕКАБРЯ 2012 ГОДА САНКТ-ПЕТЕРБУРГ НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО...»

«ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САМАРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ КАФЕДРА МЕЖДУНАРОДНЫХ ОТНОШЕНИЙ ОНТОЛОГИЯ КРИЗИСА В ПРОСТРАНСТВЕ И ВРЕМЕНИ ЧЕЛОВЕКА Сборник материалов междисциплинарной научной конференции молодых ученых и специалистов Самара 2009 УДК 122/129(082) ББК 87.21 O 58 Редакционная коллегия: д.ф.н. Нечаев А.В., д.и.н. Леонтьева О.Б., к.и.н. Окунь А.Б., к.п.н. Пилипец И.С., к.ю.н. Спирин М.Ю., к.ф.н. Перепелкин М.А., к.и.н. Колякова...»

«E ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ 1 Distr. GENERAL ЭКОНОМИЧЕСКИЙ CES/2004/2 И СОЦИАЛЬНЫЙ СОВЕТ 1 April 2004 RUSSIAN Original: ENGLISH СТАТИСТИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ и ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ КОНФЕРЕНЦИЯ ЕВРОПЕЙСКИХ СТАТИСТИКОВ Пятьдесят вторая пленарная сессия (Париж, 8-10 июня 2004 года) КРАТКИЙ ДОКЛАД О РАБОТЕ ТРИДЦАТЬ ПЯТОЙ СЕССИИ СТАТИСТИЧЕСКОЙ КОМИССИИ ОРГАНИЗАЦИИ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Записка, подготовленная секретариатом ЕЭК 1. Статистическая комиссия Организации Объединенных Наций...»

«UNCTAD/DITC/TNCD/2003/3 КОНФЕРЕНЦИЯ ОРГАНИЗАЦИИ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ ПО ТОРГОВЛЕ И РАЗВИТИЮ ЭНЕРГОУСЛУГИ И ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ УСЛУГИ: цели переговоров и приоритеты в области развития Под редакцией Симонетты Царрилли Предисловие Рубенс Рикуперу Генеральный секретарь ЮНКТАД ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Нью-Йорк и Женева, 2003 год Примечание • Условные обозначения документов Организации Объединенных Наций состоят из прописных букв и цифр. Когда такое обозначение встречается в тексте, оно служит...»

«Л иберальный экономист Татьяна с высокой степенью Григорьевна Долгопятова здравого смысла Я окончила отделение экономической кибернетики экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова. В дипломе студентам присваивали квалификацию экономист-математик, в отличие от выпускников отделения политической экономии, где готовили преподавателей политической экономии. Проблем с математикой не было, я получила красный диплом всего лишь с одной четверкой (и не во вкладыше, а в зачетке). Однако от...»

«БАШКИРСКИЙ ИНСТИТУТ СОЦИАЛЬНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ (филиал) ОУП ВПО АКАДЕМИЯ ТРУДА И СОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ ТРУДОУСТРОЙСТВО МОЛОДЫХ СПЕЦИАЛИСТОВ: ОПЫТ, ПРОБЛЕМЫ, ПЕРСПЕКТИВЫ Международная научно-практическая видеоконференция (15 ноября 2011г.) Уфа 2011 1 УДК 331.53 ББК 65.240 Т 78 Трудоустройство молодых специалистов: опыт, проблемы, перспективы: Сборник трудов Международной научно-практической видеоконференции. – Уфа: БИСТ, 2011. – 156с. В сборнике материалов Международной научно-практической...»

«Министерство образования и наук и Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ БАЙКАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ПРАВА (ФГБОУ ВПО БГУЭП) ПРИКАЗ 21 февраля 2014 г. № 34 г. Иркутск О проведении Дней науки – 2014, посвящённых зимней Олимпиаде 2014 г. В соответствии с планом проведения научных мероприятий ФГБОУ ВПО БГУЭП (далее — университет), утвержденным на заседании ученого совета университета 02...»

«СИСТЕМА ГОСУДАРСТВЕННОГО МОНИТОРИНГА СОСТОЯНИЯ И ЗАГРЯЗНЕНИЯ АТМОСФЕРНОГО ВОЗДУХА. Проблемы и пути их решения Ю.В.Пешков Научно-практическая конференция Загрязнение атмосферы городов. Санкт-Петербург. 1-3 октября 2013 г. МОНИТОРИНГ ХИМИЧЕСКОГО СОСТАВА (ЗАГРЯЗНЕНИЯ) АТМОСФЕРЫ ОРГАНИЗАЦИОННО-СТРУКТУРНАЯ СХЕМА МОНИТОРИНГА ЗАГРЯЗНЕНИЯ АТМОСФЕРНОГО ВОЗДУХА Результаты государственного мониторинга загрязнения АВ предоставляются органам государственной власти РФ и субъектов РФ, полномочным...»

«Министерство образования и наук и Российской Федерации   Федеральное агентство по образованию   ЮжноУральский государственный университет  Кафедра экономикоматематических методов и статистики  Институт дополнительного образования  Alt Linux  681.3(063) С25 СВОБОДНОЕ ПРОГРАММНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ В ОБРАЗОВАНИИ   Сборник трудов Всероссийской конференции (г. Челябинск, 25–26 марта 2009 г.) Под редакцией А.В.Панюкова Челябинск Издательство ЮУрГУ 2009 УДК [681.3:Ч30/49](063) С25 Рецензенты: д.ф.-м.н.,...»

«Владимир Гельман* ПО ТУ СТОРОНУ САДОВОГО КОЛЬЦА: ОПЫТ ПОЛИТИЧЕСКОЙ РЕГИОНАЛИСТИКИ РОССИИ Резюме. Исследования региональных аспектов политического развития России в последнее десятилетие (1991-2001) стали бурно развивающейся отраслью исследований российской политики в российской и зарубежной наук е. Научные дискуссии, посвященные различным проблемам российского федерализма, региональных политических процессов, местного самоуправления, проходили на фоне радикальных реформ в политике и экономике,...»

«СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ РОССИИ В СОВРЕМЕННОМ МИРЕ СБОРНИК НАУЧНЫХ ТРУДОВ 1-2 ноября 2011 года г. Смоленск 1 Социально-экономическое развитие России в современном мире. Сборник научных трудов. По материалам Международной научнопрактической конференции Социально-экономическое развитие России в современном мире, посвященной Дню народного единства (г. Смоленск 1-2 ноября 2011 г.) / под ред. А.В. Пещаницкого – Смоленск: электронное издание, 2011. – 278 с. В сборник вошли материалы...»

«E ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Distr. GENERAL ЭКОНОМИЧЕСКИЙ CES/2000/26/Add.5 И СОЦИАЛЬНЫЙ СОВЕТ 25 July 2000 RUSSIAN Original: ENGLISH СТАТИСТИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ и ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ КОНФЕРЕНЦИЯ ЕВРОПЕЙСКИХ СТАТИСТИКОВ Сорок восьмая пленарная сессия (Париж, 13-15 июня 2000 года) ПРОГРАММЫ МЕЖДУНАРОДНОЙ СТАТИСТИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РЕГИОНЕ ЕЭК В 2000/2001 и 2001/2002 ГОДАХ: КОМПЛЕКСНОЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ (Вариант, подготовленный после пленарной сессии) ПРОГРАММНЫЙ ВИД ДЕЯТЕЛЬНОСТИ...»

«E ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Distr. GENERAL ЭКОНОМИЧЕСКИЙ CES/2005/25 И СОЦИАЛЬНЫЙ СОВЕТ 24 March 2005 RUSSIAN Original: ENGLISH СТАТИСТИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ и ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ КОНФЕРЕНЦИЯ ЕВРОПЕЙСКИХ СТАТИСТИКОВ Пятьдесят третья пленарная сессия (Женева, 13-15 июня 2005 года) ИЗМЕРЕНИЕ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ: ОПЫТ ИСПАНИИ Специальный документ, представленный Национальным статистическим институтом Испании* ВВЕДЕНИЕ 1. После выхода в свет Доклада Комиссии Брундланд 1987 года во...»

«ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ Комитет по экологической политике ОБЗОРЫ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ЭКОЛОГИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ УКРАИНА Второй обзор ОРГАНИЗАЦИЯ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Нью-Йорк и Женева, 2007 год Серия обзоров результативности экологической деятельности, выпуск № 24 ПРИМЕЧАНИЕ Условные обозначения документов Организации Объединенных Наций состоят из прописных букв и цифр. Когда такое обозначение встречается в тексте, оно служит указанием на соответствующий документ Организации Объединенных...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования ДАГЕСТАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЛИАЛ В ГОРОДЕ ИЗБЕРБАШЕ КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКИХ ДИСЦИПЛИН ПЕРСПЕКТИВЫ И ПУТИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ В УСЛОВИЯХ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА. Сборник статей и тезисов студенческой региональной научно-практической конференции 15 апреля 2009 г. 2009 УДК ББК Издается по решению Ученого Совета филиала ДГУ в г. Избербаше...»

«ЛФЭИ-СПбГУЭФ – 80 лет. Взгляд на прошлое, настоящее и будущее МАТЕРИАЛЫ Международной научной конференции ученых, студентов и общественности (16-17 марта 2010 г.) САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 2010 1 ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ ЛФЭИ-СПбГУЭФ – 80 лет. Взгляд на прошлое, настоящее и будущее МАТЕРИАЛЫ Международной научной конференции ученых, студентов и...»

«ECE/CEP-CES/GE.1/2011/2 Организация Объединенных Наций Экономический Distr.: General 5 August 2011 и Социальный Совет Russian Original: English Европейская экономическая комиссия Комитет по экологической политике Конференция европейских статистиков Совместная целевая группа по экологическим показателям Третья сессия Женева, 1113 июля 2011 года Доклад о работе третьей сессии Совместной целевой группы по экологическим показателям Записка секретариата Резюме В соответствии с пересмотренным кругом...»









 
2014 www.konferenciya.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Конференции, лекции»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.